Ликвидный рестейкинг (LRT): разбираем новый тренд в экосистеме Ethereum

Пока EigenLayer работает в ограниченном режиме, чтобы справиться с наплывом желающих инвестировать в пулы, а сектор LSD занимает лидирующие позиции на рынке по капитализации, в сети появился новый тренд — ликвидный рестейкинг (liquid restaking; LRT).

По данным DeFiLlamma, на момент написания данный сегмент включает 12 протоколов и занимает десятое место по объему заблокированных средств с показателем $3,6 млрд.

Редакция Incrypted разобралась, что такое ликвидный рестейкинг, какие риски и возможности он создает для пользователей и чем вызван рост интереса к LRT-сервисам.

Что такое ликвидный рестейкинг

LRT-сервисы развивают концепцию рестейкинга, предложенную EigenLayer. Она предусматривает, что валидаторы сети Ethereum могут обеспечивать уровень безопасности для других проектов вроде кроссчейн-мостов и оракулов. Мы подробно разбирали этот механизм в отдельной статье.

Беря на себя дополнительные функции через EigenLayer, валидаторы превращаются в так называемых операторов и могут получать вознаграждение от платформ AVS (actively validated services), предоставляя консенсус как услугу.

Честность операторов AVS, вне зависимости от проекта для которого они проводят проверку данных, обеспечивается механизмом слэшинга Ethereum. То есть, если узел поведет себя нечестно по отношению к какому-либо приложению, он может потерять часть своего стейка валидатора (32 ETH).

Сервисы ликвидного рестейкинга будут сотрудничать с операторами AVS, обеспечивая им капитал для деятельности, или запускать собственные узлы.

В разговоре с Incrypted сооснователь Ether.fi Рок Копп отметил, что платформа взаимодействует с некоторыми AVS и планирует выделить часть привлеченных ETH для обеспечения их безопасности. По его словам, Ether.fi также строит собственный AVS под названием DappBridge, но подробности пока не сообщил.

На момент написания EigenLayer работает в ограниченном режиме, поэтому операторы обеспечивают лишь безопасность нативного слоя доступности данных (DA), необходимого для модульных блокчейнов. Однако ожидается, что в будущем услуги операторов будут доступны сторонним AVS.

Как и в случае с LSD, провайдеры LRT предоставляют пользователям возможность участвовать в рестейкинге EigenLayer без необходимости становиться полноценным оператором или вносить полный залог валидатора Ethereum. Эти протоколы берут на себя организационные вопросы, предоставляя инвесторам часть полученной от операторов AVS награды.

Таким образом, LRT — это, по сути, надстройка над EigenLayer, который, в свою очередь, построен поверх нативного стейкинга Ethereum и платформ ликвидного стейкинга. Поэтому активы розничного пользователя, не планирующего запускать собственную ноду, будут задействованы сразу на четырех уровнях:

• базовый стейкинг Ethereum;
• платформа ликвидного стейкинга (опционально);
• пулы рестейкинга EigenLayer;
• сервис ликвидного рестейкинга.

И на этом «лего» не заканчивается, поскольку взамен застейканного капитала LRT-провайдер возвращает пользователям ликвидные токены, которые можно задействовать в DeFi-операциях, например, предоставляя ликвидность на DEX.

Как ликвидный рестейкинг влияет на безопасность протоколов

Текущая система безопасности Ethereum на основе алгоритма Proof-of-Stake предусматривает, что валидаторы обеспечивают целостность и неизменность транзакций. Однако эта защита касается только информации из самого блокчейна и не распространяется на офчейн-данные.

Из-за этого децентрализованные платформы, модель работы которых предусматривает наличие консенсуса, вынуждены создавать свои узлы или полагаться на сторонних поставщиков. Наиболее яркие примеры — оракулы и кроссчейн-мосты. Они же являются и наиболее уязвимыми элементами во всей экосистеме DeFi. Так, в 2022 году 62% украденных средств пришлось именно на межсетевую инфраструктуру.

Проблема в том, что разработчики подобных протоколов зачастую не могут поддерживать разветвленную сеть консенсуса, ограничиваясь лишь несколькими, а иногда и одним (в случае с оракулами) узлом. Последствия отсутствия профессиональной системы консенсуса демонстрирует пример Ronin.

Как мы уже указывали, рестейкинг призван решить эту проблему, позволив валидаторам Ethereum участвовать в консенсусе приложений, а не только самого блокчейна. Это снизит вероятность атак, поскольку теперь за безопасность будут отвечать операторы AVS, которые и технически и организационно защищены лучше собственных нод проектов.

Важно учитывать, что для получения статуса оператора AVS требуется сначала стать валидатором Ethereum, то есть внести все тот же залог в размере 32 ETH, а также владеть навыками и оборудованием. Этот входной порог снижает возможности для участия в консенсусе.

Частично EigenLayer решает эту проблему, поскольку позволяет просто внести активы в пул, перекладывая техническую часть работы на операторов, как это делают LSD-протоколы. Но в отличие от последних, проект требует безвозвратной блокировки криптовалюты, что отталкивает некоторых инвесторов. К тому же его пулы до сих пор ограничены.

LRT-протоколы же добавляют в эту цепочку ликвидные токены, оставляя возможность и дальше использовать капитал в DeFi-операциях. В перспективе это должно стимулировать рост количества рестейкеров, и как следствие, привести к появлению большего числа операторов AVS, что сделает их услуги более доступными.

В чем преимущество для пользователей и проектов?

Благодаря сервисам ликвидного рестейкинга EigenLayer превращается из уникального протокола в костяк целой экосистемы, которая может выстроить концептуально новую модель безопасности блокчейн-приложений. Ключевыми преимущества для проектов являются:

• отсутствие необходимости создавать собственный пул валидаторов;
• унаследованная безопасность сети Ethereum;
• возможность более гибко регулировать расходы на защиту приложения.

В свою очередь, стейкеры Ethereum получают:

• инструменты для увеличения доходности от удерживаемого ETH;
• новые способы участия в блокчейн-проектах;
• стимулы и поощрения от всех звеньев цепочки LRT.

Таким образом, с одной стороны, основное преимущество сети Ethereum — ее безопасность — может непосредственно транслироваться проектам не только на техническом, но и на организационном уровне. С другой — эта расширенная система консенсуса позволяет использовать ресурсы большего количества пользователей, обеспечивая им устойчивый доход при сохранении ликвидности.

LRT-протоколы: рост интереса и популярные приложения

До полноценного запуска EigenLayer и появления AVS-операторов вся экосистема рестейкинга работает в своего рода тестовом режиме. Однако протоколы LRT привлекают капитал даже в таких условиях.

Общий принцип работы платформ ликвидного рестейкинга описан выше, поэтому разберем особенности крупнейших проектов сегмента.

Ether.fi — на момент написания крупнейший сервис ликвидного рестейкинга. В обмен на застейканный эфир предлагает обернутый токен eETH. Также есть возможность соло-стейкинга (запуск узла Ethereum) с внесением частичного залога или вообще без него. Вкладчики получают поинты EigenLayer и самого Ether.fi в зависимости от количества внесенных средств. APR на момент написания составляет 3.57%.

Puffer.fi — второй по популярности LRT-провайдер. Предлагает нативный рестейкинг ETH в EigenLayer с ликвидным токеном pufETH и возможность запустить ноду Ethereum.

Ключевой особенностью является высокое качество интерфейса и общая геймификации кампании по привлечению ликвидности. Протокол также запустил нативную систему защиты от слэшинга и ряд других технических решений, выделяющих его среди конкурентов. APR на момент написания составляет 3.3%.

Kelp — запущен основателями Studer Labs и позиционируется как DAO. Как и другие LRT-сервисы, предлагает поинты и очки EigenLayer. При этом протокол токенизировал последние, выпустив токен KEP (один KEP = один EL-поинт). Это расширяет возможности для торговли очками и, по сути, позволяет всем желающим выйти из фарминга до аирдропа EigenLayer.

Ключевая особенность — большое количество поддерживаемых активов, включая ETH, а также LSD-токены от различных провайдеров. Кроме того, Kelp нацелен на создание управляемой сообществом инфраструктуры в духе децентрализованной автономной организации. Технические детали описаны в документации проекта.

Renzo — протокол принимает ETH, а также токены ликвидного стейкинга от Lido и Binance. Привлеченные активы отправляются в EigenLayer или напрямую в депозитный контракт Ethereum с последующим рестейкингом. Кроме LRT-токена ezETH, Renzo также запустил собственную систему поинтов и реферальную программу. APR на момент написания составляет 2.83%.

Eigenpie — это SubDAO на DeFi-платформе Magpie, предоставляющей возможности для заработка в различных приложениях децентрализованных финансов.

Ключевой особенностью Eigenpie является интеграция большого количества LSD-провайдеров и, в отличие от конкурентов, сервис поддерживает изолированные пулы для каждого актива и позволяет чеканить отдельные LRT-токены. Это позволяет более гибко распределять стимулы и поощрения, а также снижает риски для инвесторов.

Помимо них есть еще полдюжины меньших проектов. Большинство из них запущено несколько месяцев назад и, вероятно, еще успеют показать себя. Впрочем, как и в случае с LSD, может сработать принцип «пионеру достается все», который выведет в лидеры рынка Ether.fi.

Программы поинтов

Возможно, одним из ключевых драйверов роста интереса к LRT является ожидание аирдропа от самого EigenLayer и протоколов ликвидного рестейкинга. Все из перечисленных выше приложений запустили программы поинтов, которые начисляются в зависимости от количества застейканного ETH.

Подробнее о программе поинтов и ее применении блокчейн-проектами можно узнать в эссе Артура Хейса Points Guard.

Предоставляя актив какому-либо LRT-сервису, пользователь одновременно получает баллы как от самого проекта, так и от EigenLayer. В будущем, они конвертируются в токены. Например, по словам Коппа, TGE протокола Ether.fi запланирован на апрель 2024 года. Команда EigenLayer, в свою очередь, до сих пор не анонсировала дату запуска.

К этим поинтам также добавляется APR за нативный стейкинг ETH и возможные поощрения от LSD-протоколов. Именно растущая сумма наград на один и тот же заблокированный актив и привлекает большинство инвесторов.

Этот эффект только усилился при появлении кредитного плеча для подобных операций. Так, ликвидный рестейкинг с левериджем до х19 недавно запустила платформа Gearbox. Свои бусты для фарминга поинтов LRT предлагает и площадка для торговли доходностью Pendle.

Pendle и его значение для LRT

Ключевая особенность Pendle в том, что он позволяет разделить актив на базовую часть и доходность, представив их в виде отдельных токенов. Это открывает возможности для торговли потенциальной прибылью и ее максимизации за счет заемной ликвидности. Pendle привлекла внимание во время расцвета LSD, но ее механика также подходит и для LRT-протколов.

Проще всего объяснить, как это работает, на конкретном примере: пользователь может поместить свой ETH (или его обернутую вариацию) в Pendle-пул одного из протоколов ликвидного рестейкинга, скажем, Ether.fi. При этом, он может конвертировать базовый актив в один из двух токенов:

• токен доходности (YT) — позволяет использовать кредитное плечо для фарминга поинтов EigenLayer и Ether.fi. Например, превратив один ETH в YT, можно получать такое же количество поинтов, как при блокировке в LRT, скажем, шести ETH.

Тут важно понимать, что YT имеет дату погашения и по мере ее приближения стоимость токена доходности по отношению к базовому активу снижается. В день погашения она равна нулю. Так что, по сути, пользователь «сжигает» внесенный ETH (частично или полностью) в обмен на буст к фармингу баллов;

• базовый токен (PT) — предусматривает блокировку на определенный период с фиксированной доходностью. При наступлении даты погашения владелец может развернуть PT, получив свой актив и обещанную прибыль, но доходность PT динамичная — забрать максимум можно только в день погашения.

Таким образом бусты для фарминга владельцев YT обеспечиваются за счет ликвидности, предоставленной держателями PT. Первые отдают за кредитное плечо базовый актив, а вторые получают фиксированный процент на предоставленный капитал. При этом размер буста и скорость сжигания базового актива при фарминге зависят от соотношения активов в YT- и PT-пулах.

Для охотников за баллами такая стратегия оправдана только в том случае, если полученные в будущем награды будут больше «сожженных» базовых активов. Если учесть, что на данный момент ни EigenLayer, ни какой-либо из LRT-протоколов не сообщили о курсе конвертации баллов в токены, то фарминг через Pendle — высокорисковая ставка с большим количеством переменных.

Риски ликвидного рестейкинга

В долгосрочной перспективе ключевым фактором успеха LRT является реальный спрос на услуги операторов AVS. От этого зависит, смогут ли провайдеры ликвидного рестейкинга вписаться в существующую инфраструктуру блокчейна и выстроить здоровую токеномику, основанную не на стимулах и аирдропах, а на доходе от обслуживаемых протоколов. Впрочем, есть и другие риски.

Влияние на консенсус Ethereum — несмотря на то, что Виталик Бутерин отметил низкую вероятность угрозы со стороны EigenLayer, развитие ликвидного рестейкинга и связанных с ним финансовых примитивов может повлиять на валидаторов Ethereum. Среди потенциальных проблем — право на слэшинг узлов у сторонних проектов и дальнейшее разрастание сета валидаторов, вызванное повышенными наградами.

И если первая проблема остается теоретической, то вторая уже сказалась на финализации транзакций Ethereum. Мы разбирали риски дальнейшего роста стека валидаторов в статье, посвященной ликвидному стейкингу.

Защищенность сервисов — выше мы уже указывали, что LRT-протоколы — это, по сути, верхний слой пирога, внутри которого EigenLayer и провайдеры ликвидного стейкинга. Все эти приложения потенциально уязвимы к взломам и эксплойтам, а чтобы нарушить устойчивость всей экосистемы, достаточно получить доступ к любому из них.

Кроме того, поскольку ликвидный рестейкинг транслирует безопасность на другие площадки, от EigenLayer и других подобных сервисов могут зависеть целые экосистемы.

Допустим, злоумышленник взломал протокол Puffer. Эксплойт позволит ему отчеканить необеспеченные LRT-токены, затем истощить пулы ликвидности на DEX, спровоцировав депег между обернутым и нативным ETH. После этого пользователи начнут массово выводить свои средства, что, в свою очередь, потребует от Puffer отозвать активы из EigenLayer, а последний может начать сворачивать операторов случае кризиса ликвидности. При достаточно масштабной атаке некоторые проекты, использующие унаследованную безопасность, могут остановиться или их защита существенно ослабнет.

Последствия для Ethereum — стимулы от LRT протоколов привлекают все больше инвесторов, заинтересованных в пассивном доходе. По данным Glassnode, на момент написания объем ETH, заблокированного в смарт-контрактах, составляет 35% от общего предложения и продолжает расти.

На первый взгляд — это хорошо, поскольку снижение предложения при сохраняющемся спросе приводит к росту цены. Но шок предложения также может спровоцировать кризис ликвидности для нативного ETH и, в конечном итоге, оттолкнуть инвесторов. При сохранении текущего тренда вопрос лишь в том, как быстро мы достигнем «красной линии» предложения.

Доля предложения ETH в смарт-контрактах. Данные: Glassnode.

До полноценного запуска EigenLayer спрогнозировать реальное влияние рестейкинга на блокчейн сложно, однако изменения наверняка будут ощутимыми, если не в техническом, то в экономическом плане.

Резюмируя вышеизложенное, ликвидный рестейкинг — это новый примитив в сети Ethereum, являющийся следующим шагом в развитии концепции рестейкинга. Однако сейчас интерес к LRT-провайдерам растет в основном за счет ожиданий будущих аирдропов и возможности увеличить потенциальную доходность удерживаемого ETH.

Насколько устойчивой окажется эта «стейкинг-пирамида» и сможет ли она существовать после раздачи токенов, покажет только реальный спрос на услуги операторов AVS. Кроме того, доверие к экосистеме зависит от защищенности всех протоколов: LSD, LRT и рестейкинга.

Источник