Биткоин продолжает падать после утверждения новых ETF в США. Кто виноват в коррекции рынка криптовалют?

С момента долгожданного листинга первых спотовых ETF в США стоимость Биткоина обвалилась более чем на 15 процентов. Судя по всему, главной причиной падения стала активность держателей акций GBTC — Биткоин-траста компании Grayscale, который был конвертирован в полноценный биржевой фонд. Также значительная часть инвесторов просто фиксирует прибыль, причём их действия связаны с одной особенностью траста, которая была актуальной до его конвертации. Рассказываем о ситуации подробнее.

Как формируется цена акций ETF?

Чтобы вникнуть в суть происходящего, сначала нужно подробнее разобраться в структуре работы ETF. В целом биржевой фонд на Биткоин держит криптовалюту в качестве базового актива и выпускает акции, которые торгуются на фондовой бирже.

У акций ETF есть цена, по которой они могут быть куплены или проданы на фондовой бирже во время торговых часов. Рыночная цена ценных бумаг колеблется в течение дня по мере того, как покупатели и продавцы взаимодействуют друг с другом и совершают сделки. Если покупателей больше, чем продавцов, цена на рынке обычно растёт. Если продавцов больше, цена как правило снижается.

Данные по Биткоин-ETF в США

У ETF также есть чистая стоимость активов, также известная как net asset value или NAV. NAV представляет собой стоимость доли каждой акции в базовом активе фонда и денежных средствах на конец торгового дня. ETF рассчитывают NAV в 16:00 по восточному времени (ET) после закрытия рынка.

NAV определяется путём вычитания любых обязательств из стоимости всех активов фонда, включая денежные средства. Затем эта цифра делится на количество акций, находящихся в обращении.

Формула выглядит следующим образом.

Формула расчёта NAV

В случае с ETF показатель NAV можно использовать для сравнения результативности биржевых фондов, причём показатель также важен в бухгалтерской отчётности. В ходе торговых часов между рыночной стоимостью акции и NAV может возникать разница. Если цена выше NAV, то акции торгуются с так называемой премией, если ниже – то с дисконтом.

Однако одно из главных преимуществ ETF для инвесторов – соответствие рыночной цены акций эквивалентной стоимости базового актива. Чтобы это условие соблюдалось, рыночная цена должна быть как можно ближе к NAV.

Криптовалютный инвестор

У биржевых фондов есть соответствующий механизм, в котором задействованы авторизованные участники – крупные организации, выпускающие акции для ETF в больших блоках, которые также называют базовыми единицами. К примеру, в случае с IBIT от BlackRock авторизованными участниками выступают Jane Street и JPMorgan.

Авторизованный участник может как выпустить, так и приобрести нужное количество акций в зависимости от изменений NAV. То есть если образуется существенная премия, авторизованный участник выпускает больше базовых единиц, осуществляя таким образом арбитраж и удерживая NAV как можно ближе к рыночной цене. Причём в случае с ETF этот процесс настолько хорошо налажен, что значение премии или дисконта чаще всего незначительное.

Особенности Биткоин-траста Grayscale

Как уже ранее отметил глава SEC Гэри Генслер, проигрыш регулятора в судебном деле против Grayscale стал основной причиной одобрения спотовых ETF на Биткоин. Компания добилась своего, отстояв право на конвертацию собственного Биткоин-траста под тикером GBTC в ETF. И сейчас этот факт играет против роста главной криптовалюты, сообщают представители Coindesk.

Траст Grayscale был конвертирован в ETF, и за короткий промежуток времени дисконт акций траста сократился практически до нуля. Эти ценные бумаги торговались с дисконтом с февраля 2021 года.

Дисконт GBTC до утверждения ETF

При конвертации акции GBTC никуда не исчезли, а просто стали ценными бумагами уже ETF от той же компании. С учётом этого состоялся листинг акций на фондовой бирже NYSE Arca, и одновременно с этим был проведён делистинг GBTC с OTC-площадок.

OTC-торговля – это внебиржевой рынок, на котором торгуются активы, которые по каким-либо причинам не могут быть добавлены на крупные фондовые биржи. Проблема OTC в сравнении с ETF состоит в низкой ликвидности.

То есть до конвертации торговые объёмы с акциями GBTC были значительно ниже. Также у Биткоин-траста Grayscale не было вышеупомянутого механизма арбитража, который теперь есть у компании после конвертации в ETF.

Почему упал Биткоин?

Большой дисконт на акции GBTC сохранялся почти три года: только в 2023 году в траст вложили 3 миллиарда долларов. Аналитики банка JPMorgan отметили, что заметная часть этой суммы принадлежит трейдерам, которые в своё время захотели получить прибыль с большого дисконта. К сегодняшнему дню из фонда уже выведено более 1.5 миллиарда долларов.

Прогнозируемые притоки в ETF

В JPMorgan ожидают оттока ещё как минимум 1.5 миллиарда долларов. Причем заметная часть тех, кто сейчас продаёт акции, просто выводят деньги и не вкладываются в другие спотовые Биткоин-ETF. Это тоже важная особенность, поскольку ETF от Grayscale берёт относительно высокую комиссию в 1.5 процента за свои услуги. В то же время BlackRock установила соответствующую комиссию на уровне 0.25 процента.

С учётом происходящего в долгосрочном будущем объём активов под управлением Grayscale ещё может снизиться как минимум на 5 миллиардов долларов, допускают эксперты.

Другие спотовые Биткоин-ETF привлекли суммарно 3 миллиарда долларов за несколько дней после запуска — в эту цифру не входят притоки Grayscale. Приток средств произошёл в основном за счёт уже существующих инструментов на основе Биткоина. Например, многие инвесторы выводили капитал из фьючерсных ETF в спотовые.

Изменения курса Биткоина в масштабе 1-часового графика

Совокупный приток «полностью извне» индустрии оказался ниже и, возможно, эффект для цены Биткоина был не таким позитивным, как ожидали многие. С другой стороны, предположение об обвале актива по факту утверждения ETF оказалось верным. Глобально же Биткоин до сих пор находится в восходящем тренде и вполне может порадовать нас новым историческим максимумом уже в этом году. Именно о такой перспективе недавно говорил бывший руководитель криптобиржи BitMEX Артур Хейс.

В целом происходящее на рынке сейчас выглядит вполне закономерным. Из описания ситуации также можно сделать вывод, что рано или поздно желающие продавать акции GBTC из-за разницы в цене или слишком высоких комиссий закончатся. Соответственно, давление продавцов на рынок монет в таком случае снизится.

Источник